IV 랭크와 백분위: 거래를 위한 실용 필터

옵션 체인을 살펴보면 각 만기별로 ‘IV’(내재변동성)를 나타내는 열이 보일 것이다. 그 숫자는 35%나 60% 같은 백분율로 표시되지만, 단독으로는 사실상 아무 의미도 없다. 안정적인 유틸리티 주식의 35% IV는 극도로 높은 수준이지만, 변동성이 큰 기술주에서 동일한 35%는 역사적으로 낮은 수준일 수 있다. 이를 제대로 해석하기 위해 전문 트레이더들은 두 가지 특정 필터를 사용한다: 내재변동성 랭크(IV Rank)와 내재변동성 백분위(IV Percentile)가 그것이다. 이 지표들은 현재 IV 수준이 자체적인 역사적 범위 대비 어디에 위치하는지를 알려준다. 이 글에서는 이 지표들을 정확히 계산하는 방법, 그 중요성, 그리고 거래를 위한 실용적 필터로 활용하는 방법을 자세히 설명한다.

기본 재료 이해하기: 내재변동성

필터에 대해 자세히 살펴보기 전에 기본 개념을 먼저 정립해야 한다. 내재변동성(IV)은 특정 기간 동안 주식 가격의 예상 움직임에 대한 시장의 예측이다. 이는 옵션 자체의 가격에서 도출된다. 옵션 가격, 주식 가격, 행사가격, 만기까지의 시간을 가격 결정 모델에 입력하면, 모델은 그 가격을 정당화하는 변동성을 산출한다(출처: Black & Scholes, Journal of Political Economy, 1973).

IV를 특정 주식의 ‘공포 지수(fear gauge)’로 생각해 보자. 기업이 실적 발표를 앞두고 있거나 주요 소송에 직면해 있으면 옵션 수요가 증가하고, 이는 옵션 가격과 결과적으로 IV를 끌어올린다. 시장이 조용할 때는 IV가 하락하는 경향이 있다. 핵심 통찰은 IV가 정적인 것이 아니라는 점이다. IV는 높은 공포와 낮은 안일함의 시기가 순환한다. IV 랭크와 백분위를 사용하는 전제 자체는 변동성이 *평균 회귀적(mean-reverting)*이라는 것이다. 즉 오르는 것은 다시 내려오는 경향이 있고, 그 반대도 마찬가지다.

IV 랭크(IVR) 정의: 단순한 범위

IV 랭크(IVR)는 현재 IV가 지난 1년간 관찰된 IV 값의 범위 내에서 어디에 해당하는지를 알려주는 간단한 계산이다. ‘지난 52주와 비교했을 때 오늘의 IV는 높은가, 낮은가?’라는 질문에 답한다.

공식은 다음과 같다:

IV 랭크 = (현재 IV – 52주 최저 IV) / (52주 최고 IV – 52주 최저 IV) x 100

구체적인 예를 들어 보자. XYZ 주식을 살펴본다고 가정하자. 지난 1년 동안 이 주식의 IV는 최저 20%에서 최고 60%까지 거래되었다. 오늘의 IV는 40%이다. 계산은 다음과 같다:

(40 – 20) / (60 – 20) = 20 / 40 = 0.5, 즉 IV 랭크는 50이다.

이는 현재 IV가 1년 범위의 정확히 중간에 있음을 의미한다. IVR이 0이면 IV가 1년 중 최저점에 있음을 뜻하고, IVR이 100이면 최고점에 있음을 뜻한다.

IVR의 장점은 단순함이다. IVR은 빠르고 선형적인 스냅샷을 제공한다. 어떤 주식의 IVR이 80이라면, IV가 지난 1년 동안(범위 기준으로) 80%의 시간보다 높다는 것을 알 수 있다. 일반적인 필터는 매도하는 옵션(예: 크레딧 스프레드)의 경우 IVR이 50 이상인 것을 찾는 것이다. 평균 이상의 공포로 책정된 프리미엄을 받기 때문이다.

IV 백분위(IVP) 정의: 통계적 관점

IV 백분위(IVP)는 IV 랭크와 혼동되는 경우가 많지만, 조금 다른 질문에 답한다. IV 백분위는 범위를 보는 대신 ‘지난 1년 중 몇 거래일에서 IV가 오늘 수준보다 낮았는가?’를 묻는다.

공식은 다음과 같다:

IV 백분위 = (IV가 현재 IV보다 낮았던 일수) / (총 거래일 수) x 100

이를 계산하려면 지난 1년간 매 거래일의 IV를 기록해야 한다. 거래일이 252일이었다고 가정해 보자. 그중 226일에서 IV가 오늘보다 낮았다는 것을 발견했다. 계산은 다음과 같다:

226 / 252 = 0.8968, 즉 대략 90번째 백분위이다.

이는 지난 1년 동안 90%의 시간 동안 IV가 지금보다 쌌다는 것을 의미한다. 이것이 IVR과의 중요한 차이점이다. IVR은 단 한 번의 대규모 급등으로 왜곡될 수 있다. 어떤 주식이 하루 동안의 패닉으로 IV가 100%까지 치솟았지만 그것이 몇 시간 동안만 지속되었다면, 52주 최고치는 100%가 되어 현재 50%의 IV가 IVR 척도에서 낮아 보이게 만든다. 그러나 IVP는 연중 대부분의 기간 동안 IV가 50%보다 낮았다는 것을 보여주므로, 50%는 통계적으로 실제로 상당히 비싼 수준이라는 것을 의미한다.

실용적 차이: 어느 것을 사용해야 하나?

두 지표 모두 옵션의 ‘비쌈(고평가 여부)’을 측정하는 데 사용되지만, 각각 다른 장점을 가진다. IV 랭크는 범위의 극단값에 더 민감하다. 절대적 고점이나 저점에 있는 시점을 식별하는 데 탁월하다. IV 백분위는 이상치(outlier)에 대해 더 강건하며 IV의 역사적 분포에 대한 더 나은 감각을 제공한다.

변동성 트레이딩에 관한 연구에 따르면, IV 백분위를 사용해 거래를 순위화하면 단기 변동성 급등으로 인한 왜곡을 피하는 데 도움이 된다(출처: “Volatility Trading,” Euan Sinclair, 2008). 프리미엄 매도자라면 높은 IVR을 보는 것보다 높은 IVP(예: 80 이상)를 보는 것이 종종 더 안전하다. 왜냐하면 IVP는 현재 가격이 극단적인 이상치가 아니라 정상 수준 대비 통계적으로 이례적임을 알려주기 때문이다. 많은 트레이더들은 두 지표를 함께 사용한다. 즉, 높은 IV가 우연이 아니라는 것을 확인하기 위해 IVR이 특정 기준치 이상이고 IVP가 특정 기준치 이상일 것을 요구한다.

실전 적용: 프리미엄 매도(크레딧 스프레드)

이 필터들의 가장 일반적인 용도는 프리미엄 매도에 있다. 풋 스프레드나 콜 스프레드를 매도할 때 크레딧을 받는다. IV가 높을 때 그 크레딧을 받고 싶은 이유는 높은 IV가 옵션 가격을 부풀리기 때문이다. 동일한 위험 수준에서 더 큰 크레딧을 받을 수 있다.

필터: IVR이 50 이상이고 IVP가 70 이상인 주식에 대해서만 풋 스프레드를 매도하는 규칙을 설정할 수 있다.

논리: 시장이 평소보다 더 많은 공포를 가격에 반영하고 있는 주식을 찾는 것이다. 공포가 과도하다고 판단되면 그 공포를 매도할 수 있다. 예를 들어 XYZ 같은 주식의 IVP가 85라면, 시장이 지난 1년 중 85%의 날보다 더 많은 불확실성을 지금 가격에 반영하고 있다는 뜻이다. 시간이 지나 시장이 진정되면 IV는 하락하는 경향이 있으며, 이는 옵션 숏 포지션을 보유한 경우 유리하게 작용한다(더 저렴하게 되살 수 있기 때문이다).

구체적인 거래를 살펴보자. XYZ가 $100에 거래되고 있다고 가정하자. 30일물 옵션의 IV는 45%이고 IVP는 90이다. $95 풋을 매도하고 $90 풋을 매수하는 $5 폭 크레딧 스프레드를 $1.50의 크레딧으로 매도한다고 결정했다. 주가가 $95 이상을 유지하면 $1.50을 보유한다. 높은 IVP는 $1.50 프리미엄이 역사적 정상 수준 대비 부풀려져 있음을 시사한다. 그러나 위험도 반드시 인지해야 한다: 주가가 $90 아래로 폭락하면 최대 $3.50을 잃는다($5.00 스프레드 폭에서 $1.50 크레딧을 뺀 금액). IV가 높다고 해서 주가가 반대로 움직일 수 없다는 뜻은 아니다. 시장이 큰 움직임을 기대하고 있다는 의미일 뿐이다. (출처: Options Industry Council, “Position Management: The Art of Adjusting,” 2023).

실전 적용: 프리미엄 매수(데빗 스프레드)

반대로 옵션 매수자라면 일반적으로 IV가 낮을 때 매수하고 싶을 것이다. 예상되는 움직임에 대해 가능한 한 적게 지불하고 싶기 때문이다. 실적 발표 전에 콜이나 풋을 매수한다면 높은 IV와 싸우고 있는 셈이다(이는 옵션 가격에 이미 반영되어 있다).

필터: IVR이 20 미만이고 IVP가 30 미만인 주식을 찾을 수 있다.

논리: 비정상적으로 조용한 주식을 찾는 것이다. 시장이 큰 움직임을 가격에 반영하지 않고 있다. 움직임을 유발할 촉매(catalyst)를 예상한다면 할인된 가격에 옵션을 매수할 수 있다. 이것이 옵션이 ‘저렴’할 때 매수하는 개념이다.

예를 들어 IVP가 10인 ABC 주식을 분석한다고 가정하자. 이는 지난 1년 중 90%의 시간 동안 IV가 현재 수준보다 높았다는 뜻이다. 만기까지 45일 남은 $100 콜을 $2.00에 매수한다. 주가가 상승하고 IV도 함께 상승하면(“IV 크러시”의 반대 현상), 옵션 가격은 기초자산 가격 움직임과 IV 상승 모두에 의해 크게 증가할 수 있다. 만약 IVP가 90일 때 동일한 콜을 매수했다면 동일한 예상 움직임에 대해 훨씬 높은 프리미엄을 지불했을 것이고, 주가가 약간 상승했더라도 IV가 조금만 하락해도 수익이 날아갈 수 있다(출처: Hull, “Options, Futures, and Other Derivatives,” 10th Edition, 2017).

이 필터들의 위험성: 기초자산 무시하기

이것은 이 글 전체에서 가장 중요한 경고다. IV 랭크와 IV 백분위는 옵션 가격에 대한 통계이다. 이들은 주식의 기술적 방향을 나타내는 지표가 아니다. 어떤 주식이 IVR 100(극단적 공포)을 가질 만한 충분한 이유가 있을 수 있다. 파산할 수도 있기 때문이다.

높은 IV 필터를 사용해 프리미엄을 매도한다고 해서 주식이 안전하다는 뜻은 아니다. 단지 위험을 감수하는 대가가 평소보다 높다는 의미일 뿐이다. 시장이 ‘우리는 매우 두렵다’고 말하고 있는 것이다. 그 공포에 귀를 기울이는 것이 현명할 때가 많다. 상장폐지 통지를 앞둔 회사의 IVP가 99라면, 그 회사에 풋을 매도하는 것은 ‘고확률’ 거래가 아니라 증기기관차 앞에서 동전을 줍는 행위와 같다.

가장 정교한 트레이더들은 이러한 필터를 펀더멘털 또는 기술적 관점과 함께 사용한다. IVR을 사용해 언제 거래에 진입할지 타이밍을 잡을 수 있지만, 무엇을 거래할지 결정하려면 별도의 분석을 사용해야 한다. 예를 들어, 이미 고평가되었고 하락 추세에 있다고 판단한 주식에 대해 높은 IVR을 사용해 콜 스프레드를 매도하기로 결정할 수 있다. IVR 필터가 ‘어떻게’라면, 방향성 분석은 ‘무엇’이다.

실제 데이터와 시장 맥락

이를 맥락에 맞게 이해하기 위해 더 넓은 시장을 살펴보자. Cboe 글로벌 마켓(Cboe Global Markets)의 2023년 데이터에 따르면, S&P 500의 30일 IV를 측정하는 VIX는 대부분의 시간을 12에서 20 사이의 범위에서 보냈다. VIX가 18이라면 IVR은 그 범위의 대략 중간에 있음을 알려줄 것이다. 그러나 52주 범위를 살펴보면서 2023년 3월 시장 급락 때 VIX가 35까지 급등했던 것을 보았다면, IVR은 낮아 보일 수 있지만 IVP는 높을 수 있다. VIX가 연중 대부분을 18 아래에서 보냈기 때문이다. 이 차이는 지수 옵션 트레이더에게 매우 중요하다(출처: Cboe Global Markets, “VIX Index White Paper,” 2024).

IVR과 IVP 결합: 견고한 스크리닝

많은 플랫폼이 두 지표를 모두 표시하며, 전문 트레이더들은 종종 이를 결합 필터로 사용한다. 일반적인 전략은 매도자에게는 ‘높은’ 수치(예: IVR > 50 및 IVP > 50)를, 매수자에게는 ‘낮은’ 수치(예: IVR < 30 및 IVP < 20)를 찾는 것이다.

그러나 ‘IV 랭크 함정(IV Rank Trap)’을 경계해야 한다. 이는 어떤 주식이 수년간 저변동성으로 횡보하다가 작은 사건이 IV를 약간 끌어올릴 때 발생한다. 범위가 너무 좁아서 IVR이 100으로 뛰어오를 수 있지만, 실제 IV 수준은 여전히 25%일 수 있으며 이는 객관적으로 낮은 수치다. 그래서 일부 트레이더들은 랭크와 백분위와 함께 절대적 IV 수준을 사용하는 것을 선호한다. 그들은 ‘IV가 30% 이상이고 IVP가 50 이상일 때만 프리미엄을 매도한다’고 말할 수 있다. 이렇게 하면 상대적 랭크가 높다는 이유만으로 프리미엄을 매도하는 것이 아니라, 위험을 정당화할 충분한 프리미엄을 제공하는 절대적 수준에서도 매도하게 된다.

실적 발표의 역할

IV 측정에서 가장 큰 왜곡 중 하나는 실적 발표에서 비롯된다. 어떤 주식은 실적 발표가 이틀 남았기 때문에 IVP가 95일 수 있다. 시장이 큰 움직임을 기대하기 때문에 IV가 높다. 실적 발표 이틀 전에 크레딧 스프레드를 매도한다면 큰 프리미엄을 받지만, 동시에 불리한 방향으로의 갭(gap) 위험도 감수하게 된다. IVP는 실적 발표 다음 날 급격히 하락하는 경우가 많다. 이것을 ‘IV 크러시(IV Crush)’라고 한다.

IVR/IVP를 사용해 프리미엄을 매도한다면 IV가 높은 이유를 스스로 물어봐야 한다. 이벤트(실적 발표, FDA 판결, 법정 일정) 때문에 높다면 이벤트 리스크를 매도하는 것이다. 전반적인 시장 공포(시장 급락) 때문에 높다면 다른 종류의 위험을 매도하는 것이다. 필터는 IV 수준의 원인에 대해 중립적이므로, 자신의 판단을 적용해야 한다. 예정된 실적 발표 때문에 IVP가 90인 주식과 광범위한 시장 조정 때문에 IVP가 90인 주식은 같지 않다.

결론 및 요약

내재변동성 랭크와 백분위는 옵션 트레이더의 도구함에서 필수적인 필터다. 이들은 시장이 역사적으로 높거나 낮은 수준의 공포를 가격에 반영하고 있는지 정량화할 수 있게 해준다. IV 랭크는 52주 범위 내에서 선형적인 위치를 제공하는 반면, IV 백분위는 IV가 얼마나 자주 더 낮았는지에 대한 통계적 관점을 제공한다. 이러한 도구를 사용하면 프리미엄의 순매도자가 되어야 할지(IV가 높을 때) 순매수자가 되어야 할지(IV가 낮을 때) 결정하는 데 도움이 된다.

그러나 이들은 독립적인 신호가 아니다. 기초 주식의 펀더멘털과 기술적 분석을 통해서 필터링되어야 한다. 높은 IVP가 주식이 좋은 숏(매도) 대상이라는 뜻은 아니다. 단지 옵션이 비싸다는 의미일 뿐이다. 시장은 당신이 지급 능력을 유지하는 것보다 더 오래 비이성적으로 머물 수 있다는 것을 항상 기억하라. 이 지표들을 사용해 승률을 자신에게 유리하게 기울이되, 거래를 보장하는 데 의존해서는 절대 안 된다.

옵션 거래는 상당한 손실 위험을 수반하며 모든 투자자에게 적합하지 않다. 이 글은 교육 목적으로 작성된 것이며 투자 조언이 아니다.